稳步扩张 精密耕耘铸就杰出企业益丰药房

­　　职业由粗豪添加进入精密竞赛阶段 ，益丰药房业连锁药店优势明显将于竞赛中取胜 。稳步

­　　近三年药品零售职业增速分别是扩张9 6% 、9 8% 、精密9 2%
，耕耘咱们估计未来几年该增速将保持在g%左右 。铸杰全国药店数量经过前几年继续添加 ，出企2016年初次呈现下降，益丰药房业在核算的稳步25个省份中，11个省份药店数量呈现下降，扩张下降较多的精密省份在四川、广东、耕耘吉林等门店数量多、铸杰竞赛较剧烈的出企当地。咱们估计全国药店数量已挨近饱满 ，益丰药房业往后数量保持平稳。药店数量保持平稳，但职业规划仍在扩展 ，关于留存下来的药店构成利好。

­　　近年来药品流转职业监管趋严 ，单体药店在竞赛中处于下风，数量从201 3年的28万家削减到201 5年的24万家 ，咱们估计未来几年单体药店的数量将进一步被连锁药店揉捏。大连锁药店凭仗本钱优势、品牌优势、一体化的运营办理
，将会在职业中获取更大的市场份额。

­　　公 司外延扩张质量优异，未来几年增速可观。

­　　公司经过“自建+收买”新增门店 ，在2015年上市之前，以自建门店为主 
，上市之后逐步加大了收买门店的力度，2016年第三季度收买和自建门店数量挨近1：1
。财务数据反响
，不论是在上市之前的自建门店为主的阶段 ，仍是在上市后“并购+自建门店”相结合的阶段
，公司运营收入增速一直高于门店数量增速 ，公司门店扩张运营质量优异 。

­　　公司在2015年年报里方案在三年内完结新建1000家门店，并购相当于1000家门店出售规划的并购方针。依照公司2015年店均出售收入为267万元核算，当这些收买和新建的门店成熟后  ，公司出售收入将到达82亿元 ，相当于2015年收入的2 88倍，公司未来几年增速可观。

­　　医保资质带动药店出售添加
，重视新增医保门店发展 。

­　　能否拿到医保资质是决议药店出售收入的重要因素 ，拿到医保资质药店出售收入比没拿医保资质之前可进步30% -50%
。201 7年2月 ，公司发布在南京取得93家医保门店资质 ，公司在江苏的医保门店份额由2015年的1 5%上升到72% ，将带动江苏区域出售收入明显添加。现在公司医保门店份额低于50%的省份有江西、上海和浙江 ，主张积极重视当地药店医保资质铺开进展 。

­　　初次掩盖，给予“引荐”评级。

­　　职业会集度将进一步向大型连锁药店企业会集，公司作为全国排名第十的药品零售企业将获益会集度的进步；公司外延运营质量优异，扩张途径明晰， 未来几年收入增速可观；医保门店数量添加也将奉献成绩 。估计公司 2016 年、 2017 年 、 2018 年 EPS 分别为 0.61 元 、 0.78 元、 0.98 元，对应PE 为 49 倍 、 38 倍、 30 倍。初次掩盖 ，给予“引荐”评级。

­　　危险提示  ： 外延扩张不达预期
。

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